מור בית השקעות - האם קם מתחרה לאלטשולר שחם?

מי היא מור בית השקעות ואיך נכנסה לשוק

מור בית השקעות אינה שחקנית ותיקה בשוק הגמל, והיא קיבלה נפח פעילות משמעותי רק בשנת 2019 עם רכישת פעילותה של אינטר-גמל. עד אותה נקודה מדובר היה בגוף שפעל בעיקר בזירת קרנות הנאמנות ותיקי ההשקעות, ולא בגוף שמנהל חיסכון ארוך טווח עבור מאות אלפי עמיתים. מכיוון שהכניסה לתחום הייתה מאוחרת, נתוני התשואה הראשונים שאפשרו השוואה אמיתית מול הגופים הגדולים התפרסמו רק בסמוך לתחילת 2020.

מה הייתה אינטר-גמל לפני הרכישה

אינטר-גמל הייתה חברה קטנה שעיקר פעילותה התרכז בקופות גמל שמחקות את מדדי השוק. מודל כזה נשען על השקעה פסיבית, כלומר עקיבה אחרי מדד קיים במקום בחירה אקטיבית של ניירות ערך, ולכן איפשר לה להציע דמי ניהול נמוכים יחסית. החיסרון של המודל התגלה כשהחל להסתמן פיחות בשער הדולר: קופות שעקבו אחרי מדדים חשופי דולר ספגו פגיעה ברווחים, בלי יכולת ניהולית לצמצם את החשיפה בזמן אמת.

שינוי התפיסה אחרי הרכישה

מור הציבה מודל הפוך לחלוטין לזה של אינטר-גמל - ניהול אקטיבי שמצהיר על שאיפה לתשואה גבוהה מהשוק. במקום חיקוי מדדים, בית ההשקעות פנה לאפיקים שאינם תלויים בשער הדולר, ובראשם הנפקות פרטיות המיועדות לגופים מוסדיים ואינן פתוחות לציבור הרחב באופן ישיר. הצעד הזה הוא שהפך את מור מגוף ששולי בתחום הגמל לגוף שמדובר עליו בכל דיון על תשואות בענף, ולמי שמתלבט בין הגופים כדאי להכיר תחילה את נקודות הבחינה שקודמות לבחירת בית השקעות.

💡 טיפ זהב למשקיעים: גוף שרכש פעילות קיימת אינו בהכרח ממשיך את אותה מדיניות. לפני שמסיקים מסקנה מנתוני עבר, בדקו אם המדיניות שהניבה אותם היא זו שמופעלת היום.

נתוני התשואה של 2019 - טבלת השוואה

בשנת 2019 רשמה קרן ההשתלמות של מור במסלול הכללי תשואה של 22.07%, לעומת 15.26% באלטשולר שחם ולעומת 11.19% בתחתית הטבלה. הפער בין הראשונה לאחרונה עומד על כ-10.9 נקודות אחוז, פער חריג במיוחד במסלול כללי שמיועד להיות המסלול הסולידי יחסית של החוסכים. הטבלה שלהלן מרכזת את התשואות של המסלול הכללי לשנת 2019 ולחודש ינואר 2020.

מקור הנתונים: השוואת תשואות קופות גמל וקרנות השתלמות במערכת גמל נט של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון. נבדק ב-19.09.2026.

מה הפער הזה שווה בשקלים

על צבירה של 100,000 שקל, תשואה של 22.07% מוסיפה 22,070 שקל, בעוד תשואה של 11.19% מוסיפה 11,190 שקל - פער של 10,880 שקל בשנה אחת. מול ממוצע השוק שעמד באותה שנה על 13.13%, כלומר תוספת של 13,130 שקל, הפער לטובת מור מסתכם בכ-8,940 שקל. בינואר 2020 בלבד, על צבירה של 200,000 שקל, תשואה של 2.3% שווה כ-4,600 שקל לעומת כ-1,000 שקל בתשואה של 0.5%.

💡 טיפ זהב לחוסכים: תרגמו כל אחוז לשקלים על הצבירה האישית שלכם. אחוז אחד על 50,000 שקל הוא 500 שקל, ואותו אחוז על 600,000 שקל הוא 6,000 שקל - אותה החלטה, משמעות שונה לחלוטין.

משבר הקורונה והשפעתו על התשואות

שנת 2020 הייתה חריגה בכל קנה מידה, ווירוס הקורונה הכניס את מרבית מדינות העולם לסגר מתמשך שגרר פגיעה כלכלית חריפה גם בישראל. עשרות אלפים איבדו את מקום עבודתם, עצמאים רבים קרסו, עובדים יצאו לחופשות ללא תשלום וחלקם פוטרו. החשש מהמשבר, ולמעשה המשבר עצמו, הוליד תנודתיות חריגה בשוק ההון ואיתה ירידות חדות בתשואות של רוב הגופים המנהלים.

למרות זאת, שני גופים בלטו בנתונים שפורסמו לחמשת החודשים הראשונים של השנה - אלטשולר שחם, ומעליו מור. שאר הגופים שמופיעים בטבלה הבאה רשמו הפסדים כבדים באותה תקופה.

מקור הנתונים: דיווחי הגופים המנהלים כפי שפורסמו למערכת מאיה של הבורסה לניירות ערך בתל אביב. נבדק ב-19.09.2026.

למה כדאי לקרוא את הטבלה הזו בזהירות

טבלת תקופת המשבר מרכזת נתונים שפורסמו בזמן אמת, בתוך חודשים של תנודתיות קיצונית, ולכן היא מתארת צילום רגע ולא מגמה מבוססת. בתקופה כזו הפער בין נקודת מדידה אחת לשנייה יכול להיות עצום, ושינוי של שבועיים בתאריך המדידה מייצר תמונה אחרת לגמרי. מי שהתלבט אז אם לשנות מסלול מוזמן לקרוא את הדיון בשאלה האם כדאי לשנות מסלול השקעה בעקבות הקורונה לפני שמסיק מסקנות מנתוני תקופה יוצאת דופן.

💡 הערה חשובה למשקיעים: תקופת מדידה של חמישה חודשים אינה מדד להשוואה בין גופים. בחיסכון ארוך טווח, חלון של שלוש עד חמש שנים הוא המינימום ההגיוני להשוואה.

מה הוביל לתשואה הגבוהה

התשואה העודפת של בית ההשקעות נבעה בעיקר מהאפיק המנייתי, שרשם כ-50% תשואה בשנת 2019 לעומת ממוצע של כ-25% בקרב הגופים המתחרים. האפיק הזה בא לידי ביטוי בעיקר בפעילות הגמל, ולכן השפיע ישירות על קופות הגמל וקרנות ההשתלמות של החברה. לצד האפיק המנייתי פעלו עוד שני גורמים מרכזיים, שבלעדיהם קשה להסביר את הפער מול השוק.

יתרון הקוטן

ניהול של סכומים קטנים היה יתרון פתיחה משמעותי, פשוט משום שמדובר היה בשחקנית חדשה בענף. גוף שמנהל היקף נכסים מצומצם יכול להיכנס ולצאת מפוזיציות בגמישות, לנצל הזדמנויות קטנות שגוף ענק כלל לא יכול להיכנס אליהן בלי להזיז את המחיר, ולעשות זאת בזמן שזרם כספים חדש נכנס לקופות. האתגר האמיתי מתחיל כשהמסה גדלה, ואותן פעולות בדיוק הופכות כבדות ואיטיות.

הנפקות פרטיות

הנפקות פרטיות הן הנפקות המיועדות לגופים מוסדיים ואינן פתוחות ישירות לציבור הרחב, והן שהניבו קפיצה חדה בשווי ההחזקות. כאשר חברה שהונפקה באופן פרטי עולה בשוויה במהירות, נרשם זינוק שמתבטא בתשואה חריגה, במיוחד בקופות גמל וקרנות השתלמות שמחזיקות בהן משקל משמעותי. מדובר במנוע תשואה אמיתי, אבל גם במנוע שתלוי בזמינות של עסקאות כאלה ובנכונות השוק לתמחר אותן גבוה.

המשך מגמה גם ב-2020

שילוב שלושת הגורמים הוא שהוביל לכך שגם שנת 2020, למרות המשבר, נראתה כשנה חריגה לטובה עבור בית ההשקעות. חשוב להבין שכל אחד מהם הוא גורם שעשוי להיחלש: האפיק המנייתי תלוי בשוק, ההנפקות הפרטיות תלויות בהזדמנויות, ויתרון הקוטן נשחק מעצם ההצלחה. מי ששוקל השוואה בין גופים מנהלים צריך לבדוק אם המנוע שהניב את התשואה עדיין פועל, ולא רק כמה הוא הניב בעבר.

💡 טיפ זהב לחוסכים: כשמציגים לכם תשואה חריגה, שאלו מאיזה רכיב היא הגיעה. תשואה שנשענת על רכיב אחד חריג אינה זהה לתשואה שנבנתה מפיזור רחב.

התקדמות מור בשוק ההון

עוד לפני משבר הקורונה רשם בית ההשקעות בינואר 2020 תשואה של 2.3% בשוק הגמל, מול ממוצע שוק של 0.5% בלבד. גם את 2019 הוא סיים בתשואה של 22.07% מול ממוצע שנתי של 13.13% בענף. בשלב הזה יתרון הקוטן עדיין היה מוחשי מאוד, שכן מדובר היה בגוף שפעל עם היקף נכסים קטן יחסית.

ההיערכות למשבר

לאור המשבר החליטה החברה לקצץ כעשרים אחוזים משכרם של המנכ"לים הבכירים, שהם גם בעלי השליטה בה. הקיצוץ היה חלק ממגמה רחבה של חברות שביצעו התאמות לחוסר הוודאות, ונועד להימנע מטלטלה פנימית בתקופה שבה איש לא ידע לאן הולך השוק. באותם ימים נשמעו טענות רבות שלפיהן גוף צעיר לא ישמר תשואות גבוהות כשיגדל, ושמשבר עמוק עלול לפגוע בו אנושות.

ההתאוששות מאפריל 2020

באפריל 2020, כשהשוק התייצב מעט, הניבו קופות הגמל הכלליות של מור תשואה של 7.11% לעומת 5.59% באלטשולר שחם. נכון לאותו חודש הגיע בית ההשקעות לשיעורי תשואה מצטברים של 14.27%, בעוד אצל המתחרה הנתון היה נמוך בהרבה. במהלך אפריל ומאי הצליחו שני הגופים להציג נתונים חריגים, בעיקר הודות לניצול הזדמנויות שנוצרו בשיא הירידות. השאלה אם התבנית הזו תחזור על עצמה בגל נוסף של תנודתיות נותרה פתוחה.

תחומי הפעילות של בית ההשקעות

עיקר ההתמקדות של החברה הוא ניהול קרנות נאמנות, ולצידו פעילות בתחום הגמל ובתחום קרנות הגידור. החלוקה הזו אינה טכנית בלבד, והיא משפיעה ישירות על אופן ההשקעה ועל טווח הזמן שבו הכספים מנוהלים. להלן פירוט המרכיבים.

קרנות נאמנות ותיקי השקעות

בקרנות נאמנות ובתיקי השקעות משך החיים הממוצע של הכסף קצר יחסית, משום שהלקוח יכול למשוך אותו כמעט בכל רגע. מגבלה זו מחייבת את מנהל ההשקעות לשמור נזילות גבוהה ומצמצמת את יכולתו להיכנס להשקעות שדורשות סבלנות של שנים. זו אחת הסיבות שגופים רבים רואים בתחום הגמל הזדמנות שונה במהותה, ומי שמתעניין בהבדל בין האפיקים ימצא רקע מסודר בסקירת ניהול תיקים בבית השקעות ולמי זה מתאים.

מסלול הגמל

שוק הגמל מאפשר לגוף המנהל עבודה מול לקוחות באופן ישיר, ומעניק לו משך חיים ממוצע ארוך של הכספים. כסף שמיועד לפרישה או לחיסכון ארוך טווח אינו נמשך למחרת, ולכן אפשר לנתב חלק ממנו להשקעות לא סחירות או לעסקאות שממומשות לאורך שנים. זה בדיוק ההקשר שבו הנפקות פרטיות הפכו לרכיב משמעותי.

קרנות גידור

קרנות גידור עושות שימוש בכלים פיננסיים שנועדו למקסם רווח גם בשוק תנודתי, למשל אסטרטגיות לונג-שורט. לונג הוא החזקה שמרוויחה כשנייר עולה, ושורט הוא מכירה בחסר שמרוויחה כשנייר יורד. השילוב מאפשר להרוויח גם בירידות, אך הוא מצריך מיומנות גבוהה וכרוך בסיכון שאינו מתאים לכל משקיע.

💡 טיפ זהב למשקיעים: אותה חברה יכולה לנהל מוצר תנודתי מאוד ומוצר סולידי מאוד. השם על השלט לא מעיד על רמת הסיכון - המסלול הספציפי מעיד.

האם הדומיננטיות תישמר גם בגודל גדול

שאלת ההמשכיות היא השאלה המהותית היחידה בכל הדיון על מור, מפני ששנת 2019 שיקפה יותר מכל את יתרון הצעירות והקוטן. ככל שהיקף הנכסים גדל, כך קשה יותר לחזור על אותם מהלכים, וכך קטן המשקל שכל עסקה מוצלחת תופסת בתיק הכולל. בלי נתונים של שלוש שנים לפחות, השוואה מושכלת מול גוף ותיק אינה יכולה להניב מסקנה חותכת.

שני התרחישים האפשריים

בתרחיש האחד מדובר בגוף צעיר שלקח סיכונים מחושבים והוכיח שאפשר להכות את השוק גם לאורך זמן. בתרחיש השני, המהלכים שהצליחו בהיקף קטן יתקשו להיות משוכפלים כשהנכסים המנוהלים יגדלו, והתשואות יתכנסו לממוצע הענף. נכון לתקופה שנסקרת כאן החברה עדיין פעלה במתכונת של גוף קטן עד בינוני, ולכן שני התרחישים היו פתוחים.

תנודתיות מול תשואה

אי אפשר לשפוט תשואה בלי לבחון לצידה את מידת התנודתיות, כלומר את יחס הסיכון לתשואה. גוף שמשיג 22% בשנה חזקה עשוי לספוג ירידה חדה יותר בשנה חלשה, אם הרכב התיק שלו אגרסיבי יותר. חוסך שמתקרב לגיל פרישה מושפע מירידה חדה אחרת לגמרי מחוסך בן 30, ולכן אותה תשואה עצמה יכולה להיות מתאימה לאחד ומסוכנת לשני.

מה כל זה אומר בפועל עבור החוסך

לחוסך הפרטי, ההשלכה המעשית של כל הדיון הזה מתמצה בשלושה נתונים - המסלול שבו הכסף מנוהל, דמי הניהול שנגבים ממנו, וטווח הזמן שבו הוא נמדד. תשואה היא רק אחד משלושת הרכיבים, והיא היחיד מביניהם שאינו בשליטת החוסך. שני האחרים כן בשליטתו, ולכן הם המקום שבו כדאי להתחיל.

דוגמה מספרית לאורך זמן

על צבירה של 300,000 שקל, כל נקודת אחוז בתשואה שנתית שווה 3,000 שקל בשנה. על פני עשור, בהנחת השארת הכסף בקופה, ההפרש המצטבר גדל בהרבה מעבר לכפל פשוט, משום שהתשואה מצטברת גם על התשואה הקודמת. זו הסיבה שפער של אחוז או שניים, שנראה זניח בדוח שנתי, הוא מהותי בחיסכון ארוך טווח.

בדיקה עצמית לפני החלטה

לפני כל מעבר בין גופים כדאי להשוות את המסלול הנוכחי למסלול היעד בדיוק באותם פרמטרים, ולא תפוח מול תפוז. מסלול כללי מול מסלול מנייתי אינם ברי השוואה, ותשואה של חודש אינה ברת השוואה לתשואה של חמש שנים. מי שמנהל סכומים קטנים יחסית ימצא הקשר נוסף בסקירת ניהול תיק השקעות קטן, שמדגימה איך אותם שיקולים משתנים לפי גודל התיק.

💡 טיפ זהב לחוסכים: מעבר בין קופות גמל וקרנות השתלמות אינו אירוע מס, אך הוא כן מאפס את נקודת המדידה שלכם. תעדו את הצבירה ביום המעבר כדי שתוכלו להשוות בהמשך.

טעויות נפוצות בבחירת גוף לפי תשואה

הטעות הרווחת ביותר היא רדיפה אחרי מקום ראשון בטבלה שנתית, בלי לבדוק כמה שנים הגוף נמצא שם. דירוג של שנה אחת מושפע מאוד מרכיב יחיד שהצליח, והוא אינו מנבא את השנה הבאה. להלן ארבע טעויות נוספות שחוזרות על עצמן.

• השוואה בין מסלולים שונים - מסלול מנייתי יניב יותר ממסלול כללי בשנה עולה, וייפול יותר בשנה יורדת. זו אינה עדות לאיכות הניהול.
• התעלמות מדמי הניהול - דמי ניהול גבוהים נגבים בכל שנה, גם בשנה שבה התשואה שלילית.
• מעבר בשיא הירידות - מימוש בתחתית הופך הפסד על הנייר להפסד ממומש, ומונע השתתפות בהתאוששות.
• הסתמכות על נתון שפורסם בכתבה בלי בדיקה במערכת ההשוואה הרשמית, שבה אפשר לבחור את המסלול ואת התקופה במדויק.

מי שמעוניין בהעמקה במאפיינים של הגופים הגדולים ימצא רקע בסקירה על בית ההשקעות אלטשולר שחם, ובהשוואה הכללית שמופיעה בסקירת תיק השקעות מומלץ.

💡 הערה חשובה למשקיעים: אין בשום מקום במאמר הזה הבטחת תשואה. כל הנתונים המוצגים הם נתוני עבר, ותשואות עבר אינן מלמדות על תשואות עתיד.

שאלות נפוצות

להלן התשובות לשאלות שחוזרות על עצמן בנוגע לתשואות של מור ולהשוואה מול אלטשולר שחם. התשובות נשענות על הנתונים שהוצגו לאורך המאמר בלבד.

מה הייתה תשואת מור בקרן ההשתלמות ב-2019

מור רשמה 22.07% בקרן ההשתלמות במסלול הכללי בשנת 2019. באותה שנה עמד ממוצע הענף על 13.13%, ואלטשולר שחם רשמה 15.26%. מדובר בפער של כ-6.8 נקודות אחוז מול המתחרה הישירה ובכ-8.9 נקודות אחוז מול הממוצע.

מתי מור נכנסה לתחום הגמל

בית ההשקעות קיבל נפח פעילות בגמל בשנת 2019, עם רכישת פעילותה של אינטר-גמל. לפני כן פעל בעיקר בקרנות נאמנות ובתיקי השקעות, ולכן לא היו לו נתוני תשואה בגמל שניתן להשוות מולם.

מה הסביר את הפער מול שאר השוק

שלושה גורמים הסבירו את הפער - אפיק מנייתי שהניב כ-50% מול כ-25% בממוצע אצל המתחרים, הנפקות פרטיות, ויתרון הקוטן. כל אחד מהם פועל בעוצמה שונה בגדלים שונים של נכסים מנוהלים, ולכן צירופם אינו מובטח לשנים הבאות.

איך השפיע משבר הקורונה על הגופים

בנתונים שפורסמו לחמשת החודשים הראשונים של 2020 נרשמו 44% במור ו-21% באלטשולר שחם, לעומת ירידות של 28% עד 40% בגופים אחרים. מדובר בתקופת מדידה קצרה במיוחד, בתוך שוק תנודתי, ולכן היא אינה מייצגת מגמה ארוכת טווח.

איפה אפשר לבדוק תשואות באופן עצמאי

מערכת גמל נט של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון מאפשרת להשוות תשואות של קופות גמל וקרנות השתלמות לפי מסלול ולפי תקופה. זהו הכלי הרשמי שבו מוצגים נתוני כלל הגופים באותה מתודולוגיה, ולכן הוא עדיף על השוואה בין פרסומים נפרדים של גופים שונים.

האם תשואה גבוהה מעידה על סיכון גבוה

תשואה גבוהה בשנה אחת מלמדת לרוב על חשיפה גבוהה יותר לנכסי סיכון, אך אינה מוכיחה זאת בפני עצמה. כדי לבחון את הנושא יש להסתכל על התנודתיות לאורך תקופה, כלומר על עוצמת העליות והירידות, ולא רק על התוצאה הסופית.

סיכום

מור בית השקעות הציגה נתונים חריגים - 22.07% ב-2019 ו-2.3% בינואר 2020 - אך עשתה זאת כגוף צעיר עם היקף נכסים קטן, ולכן אי אפשר עדיין להכריע אם מדובר ביתרון ניהולי בר-קיימא. הפער מול אלטשולר שחם היה מוחשי גם בתקופת המשבר, כשקופות הגמל הכלליות הניבו 7.11% באפריל 2020 לעומת 5.59%, אך תקופות מדידה קצרות בשוק תנודתי אינן בסיס להשוואה. הגורמים שהניבו את התשואה - אפיק מנייתי חזק, הנפקות פרטיות ויתרון הקוטן - כולם רגישים לגידול בהיקף הנכסים. עד שיצטברו נתונים של שלוש שנים ומעלה במתודולוגיה אחידה, הדרך הנכונה לבחון כל גוף היא במערכות ההשוואה הרשמיות, לפי המסלול הספציפי ולפי טווח זמן ארוך, ולצד בדיקת דמי הניהול ורמת התנודתיות.

מקורות

כל נתון מספרי במאמר ניתן לאימות במערכות הרשמיות המפורטות להלן. מומלץ לבדוק את הנתונים במסלול ובתקופה הרלוונטיים לכם, מכיוון שנתוני תשואה משתנים לפי מסלול ולפי חלון המדידה.

• רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון - מערכת גמל נט להשוואת תשואות קופות גמל וקרנות השתלמות: https://www.gov.il/he/departments/capital_market_authority
• הבורסה לניירות ערך בתל אביב - נתוני מדדים: https://market.tase.co.il/he/market_data/indices
• רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון - מערכת פנסיה נט לנתוני קרנות פנסיה: https://pensyanet.cma.gov.il/

כל המקורות נבדקו ב-19.09.2026.