קרן נאמנות גמישה היא קרן שאין לה מדיניות השקעה קבועה, ולכן המנהל מחליט לבד במה להשקיע. הוא יכול לקנות אג"ח דולריות, צמודות מדד או קונצרניות, מניות לטווח קצר או ארוך, אופציות וחוזים עתידיים. בשנת 2018 הובילה את הקטגוריה קסם אקסלנס גמיש עם תשואה של 21%, ואחריה דיאמונד גמישה עם 19%. בתחילת 2020, עם משבר הקורונה, כל ארבע הקרנות הבולטות ירדו - מ-9.98% ועד 25.83%. קולות רבים בשוק טוענים שרוב הקרנות הגמישות לא מצליחות לעקוף לאורך זמן את מדד הייחוס שלהן.
קרן גמישה היא קרן שבה המשקיעים נותנים למנהל יד חופשית כמעט לגמרי. כדי להבין למה זה חשוב, צריך להתחיל מהבסיס. קרנות נאמנות הן מכשיר השקעה משותף. מנהל הקרן אוסף כסף מהרבה משקיעים, ומשקיע את כולו יחד בניירות ערך שונים.
הרווחים וההפסדים מתחלקים בין כל המחזיקים לפי החלק של כל אחד. מי שהשקיע יותר, מחזיק יותר יחידות, ונהנה או נפגע יותר. ברוב הקרנות, מדיניות ההשקעה נקבעת מראש. היא יכולה להשתנות מדי פעם, אבל יש לה מסגרת ברורה.
בקרן גמישה המסגרת הזו כמעט לא קיימת. המנהל יכול להחליט היום שהקרן מחזיקה בעיקר אג"ח, ובעוד חודש לעבור למניות. הוא יכול להוסיף נגזרים, כמו אופציות וחוזים עתידיים. נגזר הוא מוצר פיננסי שהמחיר שלו נגזר ממשהו אחר, למשל ממדד או ממניה. המטרה המוצהרת אחת: להגדיל את תשואת הקרן.
לכן קרן גמישה היא במידה רבה הצבעת אמון באדם אחד. למשקיעים אין שום השפעה על אופן ההשקעה. הם קונים בעצם את שיקול הדעת של המנהל ושל בית ההשקעות שמאחוריו.
כמעט כל מוצר פיננסי סחיר יכול להיכנס לקרן גמישה, לפי שיקול דעת המנהל. זה מה שמבדיל אותה משאר הקטגוריות. הנה סוגי הנכסים העיקריים שמנהל כזה יכול לשלב:
התמהיל משתנה כל הזמן. מה שהיה בקרן ברבעון הקודם לא בהכרח יהיה בה ברבעון הבא.
קרן גמישה היא ההפך הגמור מקרן מתמחה, שממקדת את כל ההשקעות שלה באפיק אחד. קרן מתמחה יכולה להשקיע רק במניות, רק במט"ח או רק באג"ח. מי שקונה אותה יודע פחות או יותר מה הוא מקבל.
משקיעים בקרן מתמחה הם בדרך כלל אנשים שמכירים את התחום. הם יודעים מה מאפיין את הענף. לכן הם יכולים לצפות בערך את התשואה ולהעריך את רמת הסיכון. יש להם ציפייה ריאלית.
בקרן גמישה המצב הפוך. מי שמשקיע בה הולך במידה מסוימת בחושך. הוא לא יודע מראש את התמהיל, ולכן גם לא יכול להעריך לבד את הסיכון.
יש גם סוג שלישי שכדאי להכיר: קרנות שלא מנסות לנחש בכלל, אלא פשוט עוקבות אחרי מדד. על המודל הזה אפשר לקרוא בהרחבה בסקירה על קרנות מחקות. קרן כזו קונה את המניות שבמדד ביחס הנכון, ומקבלת את התשואה שלו פחות דמי הניהול.
ההבדל בין שלושת הסוגים הוא כמה חופש מקבל המנהל. בקרן מחקה כמעט אין חופש, בקרן מתמחה יש חופש בתוך תחום אחד, ובקרן גמישה יש חופש כמעט מלא. הנה ההבדלים המרכזיים:
מי שרוצה להבין את ההבדל בין מכשירים שנסחרים כל היום בבורסה לבין קרנות רגילות, ימצא הסבר מסודר במדריך על תעודות סל וקרנות סל.
הקרן הגמישה נחשבת לחלון הראווה של בית ההשקעות, כי בה רואים את המנהל בלי שום מגבלה. מדובר בחלק קטן מכלל קרנות הנאמנות בשוק. דווקא בגלל זה, היא משמשת כמבחן לכישרון של המנהל ושל בית ההשקעות כולו.
בקרן רגילה, המנהל כפוף לכללים. לפעמים הכללים האלה מאטים אותו או פוגעים בתשואה. למשל, הוא חייב להחזיק אחוז מסוים במניות גם כשהוא חושב שהשוק עומד לרדת. בקרן גמישה אין לו את התירוץ הזה.
ההיגיון הוא שבית השקעות שמצליח בקרן הגמישה, כנראה יצליח גם בקרנות המוגבלות שלו. בית השקעות שמציג שוב ושוב תשואות גבוהות ביחס למדד הייחוס, מוכיח שיש לו צוות טוב. מדד ייחוס, שנקרא גם בנצ'מרק, הוא המדד שאליו משווים את הקרן כדי לבדוק אם היא הצליחה.
בגלל זה, בעלי בתי ההשקעות מפקחים מקרוב על קרנות גמישות. כישלון בקרן הדגל פוגע בשם של כל הבית. הצלחה בה משמשת כפרסומת לכל הקרנות האחרות.
מנהל בלי מגבלות יכול להגיב מהר לשינויים התכופים בשוק ההון. הוא לא צריך לחכות לשינוי במדיניות הקרן, ולא צריך לבקש אישור מאף אחד. אם הריבית משתנה או מגזר שלם צונח, הוא יכול להזיז את הכסף מיד.
למנהל כזה יש בדרך כלל ידע רב. כשמשחררים אותו מהגבלות, התוצאה עשויה להיות טובה יותר. מילת המפתח כאן היא "עשויה". חופש פעולה הוא לא הבטחה לתשואה.
אותו חופש שמאפשר למנהל להרוויח, מאפשר לו גם לטעות בגדול. פעולה לא נכונה, או פעולה נכונה בתזמון לא נכון, יכולה להוביל להפסדים. ואין מי שיעצור אותו בזמן.
הסיכון לא נמצא רק בהחלטות בודדות. הוא נמצא גם בתמהיל הכללי שהמנהל בונה. אם הוא מחליט לשים חלק גדול מהקרן בתחום אחד, כל הקרן תלויה בתחום הזה. בקרן מתמחה לפחות יודעים מראש באיזה תחום מדובר. בקרן גמישה המשקיעים מגלים את זה בדיעבד.
למשקיעים אין פיקוח אמיתי על הפעולות של המנהל. הם רואים את התוצאות, אבל לא משתתפים בהחלטות. גם הדיווחים על הרכב הקרן מגיעים באיחור, אחרי שההחלטות כבר בוצעו.
יש שלושה סיכונים עיקריים שמיוחדים לקרן גמישה. חשוב להכיר אותם לפני שמכניסים אליה כסף:
חלק מבתי ההשקעות, ביניהם מיטב דש ואקסלנס, מחזיקים שתי קרנות גמישות במקביל - אחת סולידית ואחת מניבה יותר. הרשמית, המטרה היא לתת מרווח תמרון רחב יותר ולהקטין את הסיכון להפסד. משקיע זהיר יבחר בקרן הסולידית, ומשקיע שמוכן לתנודות יבחר בשנייה.
בעולם קרנות הנאמנות זה לא חריג. בתי השקעות מציעים ללקוח כמה קרנות, גם כשהן באותה קטגוריה. אבל בקרן גמישה זה מעורר שאלה. אם הקרן הגמישה היא חוד החנית של הבית, למה היא צריכה "גיבוי"?
כשיש שתי קרנות גמישות, תמיד אפשר להציג בסוף השנה את זו שהצליחה יותר. גם אם אחת מהן לא מציגה תשואה מרשימה, השנייה יכולה לשמש כדי לגייס משקיעים חדשים. כך הסיכוי שבית ההשקעות "ייכשל" בקטגוריה קטן מאוד.
הנה דוגמה דמיונית שממחישה את הרעיון. בית השקעות מחזיק שתי קרנות גמישות, ובשנה מסוימת התוצאות שלהן שונות מאוד:
| נתון (דוגמה דמיונית) | קרן גמישה א' | קרן גמישה ב' |
|---|---|---|
| תשואה שנתית | 12% | 4%- |
| ערך השקעה של 30,000 שקל בסוף השנה | 33,600 שקל | 28,800 שקל |
| מופיעה בפרסום של הבית | 1 (כן) | 0 (לא) |
| ממוצע שתי הקרנות | 4% - 31,200 שקל | |
הפרסום יראה 12%, אבל הממוצע של מה שהבית באמת השיג הוא 4% בלבד.
בבית השקעות גדול יש לפעמים כמה מנהלים מוכחים, וכל אחד מהם רוצה קרן בניהולו. קרן גמישה שנייה נותנת במה למנהל נוסף. זו סיבה עסקית לגיטימית, אבל גם היא לא אומרת שהמשקיע ירוויח יותר.
מבחינתכם, זה אומר דבר פשוט. כשאתם רואים מודעה על "הקרן הגמישה המובילה", בדקו אם לאותו בית יש עוד קרן גמישה, ואיך היא הצליחה באותה תקופה.
שנתיים של תשואות מרשימות נמחקו חלקית או כמעט כולן בחודשים הראשונים של משבר הקורונה. קרן גמישה היא אולי המקום שבו המשקיעים נותנים את האמון הגדול ביותר בבית ההשקעות. הם יושבים בחושך ומחכים לעדכון טוב. כדי לראות איך זה נראה בפועל, הנה ארבע קרנות בולטות: שתי הקרנות שהובילו ב-2018, ושתיים נוספות מהגדולות בקטגוריה, עם הנתונים לשנה שאחריה ולתחילת 2020.
| קרן | תשואה 2018 | תשואה 2019 | תשואה 2020 (מתחילת השנה) |
|---|---|---|---|
| קסם אקסלנס גמיש | 21% | 14.3% | 9.98%- |
| דיאמונד גמישה (איילון) | 19% | 10.49% | 12.17%- |
| אלטשולר שחם גמישה | 3.6% | 17.59% | 25.83%- |
| מור גמישה | 2% | 22.38% | 14.7%- |
מקור: נתוני ניירות ערך בבורסה לניירות ערך בתל אביב, עמוד נתוני ניירות ערך
זו הייתה הקרן הגמישה הטובה ביותר של 2018, עם תשואה של 21%. גם בשנה שאחרי היא הציגה נתונים מרשימים, עם תשואה של 14.3%. בתחילת 2020, בעיקר בגלל משבר הקורונה, הקרן ירדה בכמעט 10% (9.98%). באותה נקודה היא כבר התחילה להתאושש מהמכה.
הקרן, בניהול איילון קרנות נאמנות בע"מ, הציגה ב-2018 תשואה של 19%. בשנה שאחריה נוספה עלייה של 10.49%. היא נחשבה לקרן מבטיחה, ובכל זאת מתחילת 2020 הציגה תשואה שלילית של 12.17%-.
באותה תקופה זו הייתה הקרן הגמישה הגדולה בישראל, עם היקף נכסים של 1.6 מיליארד שקלים. ב-2018 היא הציגה תשואה צנועה של 3.6%. ב-2019 היא קפצה בחדות, עם עלייה של 17.59%. אבל דווקא היא הציגה את התשואה השלילית הגבוהה ביותר מתחילת 2020, 25.83%-.
גם מור גמישה עברה תפנית חדה בין 2018 ל-2019. בשנה הראשונה התשואה שלה הייתה 2% בלבד. שנה אחר כך היא הציגה תשואה יוצאת דופן של 22.38%. וגם היא, כמו האחרות, נפגעה מהקורונה, עם ירידה של 14.7% ב-2020.
זוג שהשקיע 50,000 שקל בתחילת 2018 קיבל תוצאה שונה מאוד לפי הקרן שבחר. דמיינו זוג בשנות השלושים, ששוכר דירה בפתח תקווה וחוסך להון עצמי. בתחילת 2018 הם שמים 50,000 שקל בקרן גמישה אחת, ולא נוגעים בכסף. כך היה נראה החיסכון שלהם (לפני דמי ניהול ומס):
| קרן | סוף 2018 | סוף 2019 | אחרי הירידה ב-2020 | שינוי מול 50,000 שקל |
|---|---|---|---|---|
| קסם אקסלנס גמיש | 60,500 שקל | 69,152 שקל | 62,250 שקל | 12,250+ שקל |
| דיאמונד גמישה | 59,500 שקל | 65,742 שקל | 57,741 שקל | 7,741+ שקל |
| אלטשולר שחם גמישה | 51,800 שקל | 60,912 שקל | 45,178 שקל | 4,822- שקל |
| מור גמישה | 51,000 שקל | 62,414 שקל | 53,239 שקל | 3,239+ שקל |
החישוב מבוסס על התשואות בטבלה הקודמת, מעוגל לשקל.
מה זה אומר בפועל? בסוף 2019 כל ארבעת הזוגות היו מרוצים, עם חיסכון שבין 60,000 ל-69,000 שקל. כמה חודשים אחר כך, הפער ביניהם הגיע לכ-17,000 שקל. זוג אחד הרוויח יותר מ-12,000 שקל, וזוג אחר כבר היה בהפסד על הקרן. אם הזוג השני היה צריך את הכסף לחתימה על דירה בדיוק באביב 2020, הוא היה מגיע לחתימה עם פחות כסף ממה שהפקיד.
מי שנכנס לקרן מיד אחרי שנת שיא, ספג את הפגיעה הקשה ביותר. קחו אדם בן 55, שמתכנן לפרוש בעוד עשור. הוא שם 200,000 שקל באלטשולר שחם גמישה. ההבדל היחיד בין שלוש האפשרויות הוא מתי הוא נכנס:
| מועד כניסה | ערך ההשקעה אחרי הירידה ב-2020 | שינוי מול 200,000 שקל |
|---|---|---|
| תחילת 2018 | 180,713 שקל | 19,287- שקל |
| תחילת 2019 | 174,433 שקל | 25,567- שקל |
| תחילת 2020 (אחרי שנה של 17.59%) | 148,340 שקל | 51,660- שקל |
מי שנמשך לקרן בגלל השנה המצוינת של 2019 הפסיד יותר מפי שניים ממי שנכנס שנה קודם.
ארבע הקרנות שהוצגו הן מהחזקות בשוק באותן שנים, ולכן הן לא מייצגות את הקטגוריה כולה. בקרן מתמחה אפשר להשוות בקלות למדד של אותו תחום. בקרן גמישה אין גבולות, ולכן גם קשה לקבוע מול מה בדיוק משווים אותה.
קולות רבים בשוק טוענים שרוב הקרנות הגמישות לא מצליחות להשיג לאורך זמן תשואה גבוהה מהמדד שלהן. זו טענה שכדאי לקחת ברצינות. היא לא אומרת שאין קרנות גמישות טובות. היא אומרת שקשה למצוא אותן מראש, ועוד יותר קשה לדעת שהן ימשיכו להצליח.
בקרן גמישה אין מדד ייחוס אחד וברור, ולכן כדאי לבחור לעצמכם נקודת השוואה פשוטה. אם הקרן מחזיקה בעיקר מניות ישראליות, אפשר להשוות אותה למדד תל אביב 35. אם היא מחזיקה הרבה מניות אמריקאיות, ההשוואה הטבעית היא למדד S&P 500. אם היא מערבת אג"ח ומניות, אפשר להשוות לתיק פשוט של קרנות מחקות באותו יחס.
השאלה שצריך לשאול היא לא "האם הקרן הרוויחה?" אלא "האם היא הרוויחה יותר ממה שהייתי מקבל בדרך פשוטה וזולה יותר?". אם התשובה היא לא, שנה אחרי שנה, החופש של המנהל לא הוסיף לכם כלום.
יש שלוש סיבות עיקריות לכך שגם מנהלים מוכשרים מתקשים לעקוף את המדד לאורך שנים. הן נכונות לרוב הקרנות המנוהלות, אבל בקרן גמישה הן בולטות במיוחד:
לפני שמכניסים כסף לקרן גמישה, כדאי לעבור על רשימת בדיקה קבועה. הבדיקה לוקחת זמן קצר, ויכולה לחסוך הפתעות לא נעימות. אלה הדברים החשובים:
קרן גמישה מתאימה בדרך כלל כחלק מהתיק, ולא ככל התיק. כסף שצריך להיות זמין בטווח הקרוב מתאים יותר למכשיר יציב, כמו קרן כספית שקלית. כסף לטווח ארוך יכול להיכנס לתיק מפוזר, שבו הקרן הגמישה היא רכיב אחד מתוך כמה.
מי שרוצה להחזיק מניות בעצמו, ולא דרך מנהל, יכול להתחיל מהמדריך על השקעה במניות. ומי שרוצה פיזור מעבר לישראל, ימצא הרחבה בסקירה על קרנות נאמנות זרות.
חלוקה לפי מטרה עוזרת להחליט כמה כסף מתאים לקרן גמישה, אם בכלל. דמיינו משפחה מרעננה עם שני ילדים, שחסכה 120,000 שקל. 30,000 שקל מיועדים לשיפוץ מטבח בשנה הבאה. 90,000 שקל מיועדים לעוד עשר שנים, לעזרה לילדים כשיגדלו.
את 30,000 השקלים לשיפוץ אין טעם לחשוף לירידות. אם הם היו בקרן שירדה 14.7%, כמו מור גמישה ב-2020, היו נשארים בערך 25,590 שקל, והשיפוץ היה מתקצר. את 90,000 השקלים לטווח ארוך אפשר לפזר בין כמה מכשירים. אם המשפחה מאמינה במנהל מסוים, חלק מהסכום יכול להיכנס לקרן גמישה. החלק האחר יכול לשבת בקרנות מחקות, וכך היא לא תלויה באדם אחד.
אלה השאלות שעולות הכי הרבה כשמדברים על קרנות נאמנות גמישות. התשובות מבוססות על הנתונים שהוצגו במאמר.
לא בהכרח, כי רמת הסיכון בקרן גמישה תלויה במה שהמנהל מחזיק באותו רגע. בתקופה מסוימת היא יכולה להיות סולידית יותר מקרן מניות, ובתקופה אחרת דומה לה. הבעיה היא שאתם לא יודעים מראש באיזה מצב היא תהיה.
שנה אחת לא מספיקה כדי לשפוט מנהל. מור גמישה הציגה 2% ב-2018 ו-22.38% ב-2019. אלטשולר שחם גמישה עלתה 17.59% ב-2019 וירדה 25.83% בתחילת 2020. רק רצף של שנים, כולל שנים קשות, מראה תמונה אמינה.
הסיבה הרשמית היא לתת אפשרות סולידית ואפשרות מניבה יותר. בפועל, זה גם מאפשר להציג בכל שנה את הקרן שהצליחה יותר. בנוסף, זה נותן קרן למנהל מוכח נוסף שרוצה לנהל כסף בעצמו.
אין למשקיעים בקרן גמישה שום השפעה על אופן ההשקעה. ההחלטות כולן אצל המנהל. מה שאתם יכולים לעשות הוא לבחור אם להיכנס, כמה להשקיע ומתי לצאת.
קרן מחקה לא מנסה לעקוף את המדד, ולכן גם לא תפגר אחריו בהרבה. היא מתאימה למי שמעדיף תוצאה צפויה ודמי ניהול נמוכים יחסית. קרן גמישה מתאימה למי שמאמין שמנהל מסוים יעשה יותר מהמדד, ומוכן לקבל את הסיכון שזה לא יקרה.
הנתונים במאמר מסתיימים בירידות של תחילת 2020, ולכן הם לא מראים את ההתאוששות שאחריהן. לגבי קסם אקסלנס גמיש ידוע שבאותה נקודה כבר החלה התאוששות. כדי לדעת מה קרה בהמשך, צריך לבדוק את הנתונים העדכניים של כל קרן בנפרד.
קרן נאמנות גמישה היא הימור על מנהל, לא על שוק או על תחום. כשהמנהל צודק, כמו בשנים 2018 ו-2019 אצל חלק מהקרנות, התוצאה יכולה להיות מרשימה. כשהשוק מפתיע, כמו בתחילת 2020, גם הקרנות החזקות ביותר יכולות לרדת בחדות.
השאלה שבכותרת, האם קרנות גמישות מכות את המדד, לא מקבלת תשובה אחת. חלק מהן הצליחו בשנים מסוימות. רבים בשוק טוענים שרובן לא מצליחות לעשות את זה לאורך זמן. ההחלטה הנכונה תלויה במטרה של הכסף, בזמן שיש לכם עד שתצטרכו אותו, ובנכונות שלכם לסמוך על אדם אחד. מי שבודק תשואות של שנים רבות, משווה למדד פשוט ומחלק את הכסף לפי מטרות, מקטין את הסיכוי להפתעה כואבת.
המקורות שלהלן הם גופים רשמיים שמפרסמים מידע על שוק ההון ועל קרנות נאמנות. נתוני התשואות של הקרנות מופיעים בשורת המקור שמתחת לטבלה הראשונה.
כל המקורות נבדקו ב-14.10.2026.