אופציות - כל מה שכדאי לדעת

מה זו אופציה ואיך היא עובדת

אופציה היא חוזה שמעניק לרוכש זכות לבצע עסקה עתידית במחיר שנקבע מראש, בלי שתהיה עליו חובה לבצע אותה. זהו ההבדל המהותי בין אופציה לבין עסקה רגילה: כשאתם קונים מניה, קניתם מניה. כשאתם קונים אופציה, קניתם אפשרות. אם בסוף התקופה האפשרות משתלמת - תממשו אותה. אם לא - תניחו לה לפקוע, והפסדתם רק את מה ששילמתם עליה.

בגלל שהחוזה עצמו אינו הנכס, אלא נשען עליו, מסווגים אופציות כמכשיר פיננסי מסוג "נגזר" - כלומר מכשיר שערכו נגזר משווי נכס אחר. הנכס האחר הזה נקרא נכס הבסיס, והוא יכול להיות מניה, מדד, סחורה או מטבע. מבחינה עקרונית אופציות שייכות לאותה משפחה שאליה שייכים גם חוזים עתידיים, אלא שבחוזה עתידי שני הצדדים מחויבים לבצע את העסקה, ובאופציה רק צד אחד מחויב.

שני הצדדים לחוזה

בכל אופציה יש רוכש, שמשלם פרמיה ומקבל זכות, וכותב (מוכר), שמקבל את הפרמיה ולוקח על עצמו התחייבות. הרוכש נמצא בעמדה נוחה מבחינת הסיכון: הסכום המרבי שהוא יכול להפסיד הוא הפרמיה. הכותב נמצא בעמדה הפוכה: הוא כבר גבה את כל מה שהוא עתיד להרוויח מהעסקה, ומכאן ואילך כל תנועה חדה בכיוון הלא נכון פוגעת בו. זה גם הסבר תמציתי לשאלה למה כתיבת אופציות נחשבת פעילות למתקדמים בלבד.

המונחים שחייבים להכיר

ארבעה מונחים חוזרים בכל חוזה אופציה: מחיר מימוש, מועד פקיעה, פרמיה ויחידת חוזה. מחיר המימוש הוא המחיר שנקבע מראש לקנייה או למכירה. מועד הפקיעה הוא התאריך שבו החוזה מסתיים. הפרמיה היא המחיר שמשלמים על האופציה עצמה. יחידת החוזה היא כמות נכס הבסיס שכל אופציה מייצגת - בהרבה שווקים אופציה אחת מייצגת 100 מניות, ולכן פרמיה של 5 שקלים למניה משמעותה תשלום של 500 שקלים בפועל.

Call מול Put - שתי הזכויות הבסיסיות

אופציית Call מקנה זכות קנייה ומרוויחה מעלייה במחיר, ואופציית Put מקנה זכות מכירה ומרוויחה מירידה. כל מבנה מורכב יותר בעולם האופציות, ויש כאלה רבים, בנוי מהלבנים האלה בלבד - קנייה או כתיבה של Call, קנייה או כתיבה של Put.

אופציית Call - זכות קנייה

מי שקונה Call מקבע לעצמו מחיר קנייה מקסימלי ומשלם על כך פרמיה. נניח שמניה נסחרת ב-100 שקלים, ואתם מעריכים שהיא תעלה בחודשיים הקרובים. במקום לקנות אותה עכשיו, אתם קונים אופציית Call במחיר מימוש 110 שקלים. אם המניה תגיע ל-140, תוכלו לקנות אותה ב-110 - כלומר האופציה שווה 30 שקלים למניה, פחות הפרמיה ששילמתם. אם המניה תישאר ב-100 או תרד, לא תממשו, והפסדתם את הפרמיה בלבד.

אופציית Put - זכות מכירה

מי שקונה Put מקבע לעצמו מחיר מכירה מינימלי, ולכן זהו הכלי הקלאסי להגנה על תיק קיים. אם אתם מחזיקים מניה ב-100 שקלים וחוששים מירידה, רכישת Put במחיר מימוש 90 מבטיחה שתוכלו למכור ב-90 גם אם המניה תתרסק ל-50. במובן הזה Put מתפקד כמעין פוליסת ביטוח: הפרמיה היא עלות הביטוח, ומחיר המימוש הוא הרצפה. אפשר גם להשתמש ב-Put ככלי ספקולטיבי להרוויח מירידות, בדומה ברעיון אך שונה במנגנון ממכירה בחסר (שורט), שבה ההפסד התיאורטי אינו מוגבל.

טבלת השוואה: Call מול Put

הטבלה מציגה את שתי האופציות באותה דוגמה מספרית - נכס בסיס ב-100 שקלים, חוזה של 100 יחידות.

הנתונים בטבלה הם דוגמה חישובית להמחשה, ולא ציטוט של מחירי שוק בפועל. נתוני מסחר עדכניים מתפרסמים באתר נתוני מדדי הבורסה לניירות ערך בתל אביב

אמריקאית, אירופית ועל מה נכתבות אופציות

אופציה אמריקאית ניתנת למימוש בכל רגע עד מועד הפקיעה, ואופציה אירופית ניתנת למימוש במועד הפקיעה בלבד. ההבדל הזה אינו טכני בלבד: הגמישות של האופציה האמריקאית שווה כסף, ולכן, בהשוואת תנאים זהים, אופציה אמריקאית לא תהיה זולה מאופציה אירופית מקבילה.

מה ההבדל המעשי

רוב האופציות על מדדים נסחרות בסגנון אירופי, ורוב האופציות על מניות בודדות נסחרות בסגנון אמריקאי. למשקיע שאינו מתכוון להחזיק עד הפקיעה ההבדל פחות קריטי, משום שברוב המקרים סוגרים את הפוזיציה במכירת האופציה עצמה ולא במימושה. ובכל זאת, כדאי לדעת באיזה סגנון החוזה שבידיכם, במיוחד אם כתבתם אופציה - כותב של אופציה אמריקאית עלול להידרש למימוש מוקדם, בלי התראה.

על מה נכתבות אופציות

אופציות נכתבות על מניות בודדות, על מדדים, על מטבעות ועל סחורות, וכל נכס בסיס מתנהג אחרת. אופציות על מדדים, כמו אופציות המעו"ף הנסחרות בתל אביב, נסלקות לרוב במזומן ולא במסירה של נכס פיזי. אופציות על מטבע חוץ משמשות בעיקר להגנה מפני תנודות שער אצל יבואנים ויצואנים, ולא כאפיק השקעה. מי שמעוניין להעמיק בזירה המקומית ימצא פירוט במסחר באופציות מעוף, ומי שרוצה להבין קודם את המסגרת שבה הכל מתרחש - בעמוד על הבורסה לניירות ערך בתל אביב.

חשוב להבחין בין אופציות סחירות בבורסה לבין אופציות לעובדים. שתיהן נקראות "אופציות" ושתיהן מקנות זכות קנייה במחיר קבוע, אבל אופציות עובדים אינן סחירות, כפופות לתקופת הבשלה, ונושאות כללי מיסוי משלהן.

איך נקבע מחיר האופציה

מחיר האופציה מורכב משני רכיבים: ערך פנימי, שהוא הרווח שהיה מתקבל אילו מימשנו כעת, וערך זמן, שהוא התשלום על ההסתברות שהמצב ישתפר עד הפקיעה. אופציה שמחיר המימוש שלה רחוק ממחיר השוק כוללת ערך פנימי אפס, וכל מחירה הוא ערך זמן - ולכן היא נשחקת במהירות ככל שמתקרב מועד הפקיעה.

מחיר נכס הבסיס ומחיר המימוש

המרחק בין מחיר השוק למחיר המימוש הוא הגורם המשפיע ביותר על מחיר האופציה. ב-Call, ככל שמחיר השוק גבוה יותר ביחס למחיר המימוש, האופציה יקרה יותר. ב-Put הכיוון הפוך. אופציה שמחיר המימוש שלה כבר משתלם נקראת "בתוך הכסף", אופציה שמחיר המימוש שלה זהה למחיר השוק נקראת "בכסף", ואופציה שעוד רחוקה מלהשתלם נקראת "מחוץ לכסף". אופציות מחוץ לכסף זולות - וזו בדיוק הסיבה שהן מפתות, ובדיוק הסיבה שרובן פוקעות חסרות ערך.

הזמן שנותר לפקיעה

ערך הזמן נשחק בקצב הולך וגובר, והשחיקה המהירה ביותר מתרחשת בשבועות האחרונים לפני הפקיעה. משמעות הדבר שרוכש אופציה לא רק צריך לצדוק בכיוון, אלא גם לצדוק בתזמון. מניה שעולה בדיוק כפי שחזיתם, אבל שבוע אחרי הפקיעה, שווה לכם בדיוק כמו מניה שירדה. לעומת זאת, כותב האופציה נהנה משחיקת הזמן - היא עובדת לטובתו בכל יום שעובר בלי תנועה.

תנודתיות צפויה

ככל שהתנודתיות הצפויה של נכס הבסיס גבוהה יותר, כך האופציה יקרה יותר - גם Call וגם Put. הסיבה פשוטה: לרוכש האופציה יש הפסד מוגבל ורווח פתוח, ולכן תנודתיות גדולה משפרת את מצבו. זה גם מסביר תופעה שמבלבלת מתחילים - אפשר לקנות אופציה לפני אירוע צפוי, לצדוק בכיוון, ובכל זאת להפסיד, כי לאחר האירוע התנודתיות הצפויה יורדת והאופציה מתומחרת מחדש כלפי מטה.

שער הריבית והיצע וביקוש

עלייה בשער הריבית פועלת להעלאת מחיר אופציות Call ולהורדת מחיר אופציות Put, משום שהיא מוזילה את הדחייה של תשלום הקנייה. בפועל, עבור אופציות קצרות טווח השפעת הריבית קטנה יחסית לשלושת הגורמים הקודמים. מעליהם כולם פועלים גם היצע וביקוש: כשמשקיעים רבים רצים לקנות הגנה, מחיר אופציות ה-Put עולה גם בלי שינוי בנוסחה. שער הריבית המוניטרית מתפרסם על ידי בנק ישראל, והוא אחד הנתונים שמשפיעים בעקיפין גם על תמחור נגזרים.

הכיוונים בטבלה מבוססים על מודל התמחור המקובל לאופציות (בלאק-שולס) ומתארים השפעה של כל גורם בנפרד, בהנחה שיתר הגורמים אינם משתנים.

דוגמה מספרית מלאה בשקלים

בדוגמה הבאה, אותה תחזית בדיוק מניבה רווח של 300% באופציה ורווח של 30% במניה - וגם הפסד של 100% לעומת הפסד של 5%. זהו המינוף, ושני צדדיו מוצגים כאן זה לצד זה.

הנתונים

מניה נסחרת ב-100 שקלים, אופציית Call במחיר מימוש 110 שקלים עולה 5 שקלים למניה, וחוזה אחד מייצג 100 מניות. עלות האופציה: 500 שקלים. עלות קניית 100 מניות במישרין: 10,000 שקלים. נקודת האיזון של האופציה: 115 שקלים למניה.

שלושה תרחישים בפקיעה

כל המספרים בטבלה הם חישוב להמחשה בלבד, לפני עמלות ולפני מס.

מה הטבלה מלמדת

המינוף מגדיל את שיעור הרווח פי עשרה בערך, אך גם הופך תנועה מתונה לטובתכם להפסד. בתרחיש השני המניה עלתה ב-12% - תחזית מוצלחת בכל קנה מידה - ובכל זאת מחזיק האופציה הפסיד, כי היא לא חצתה את נקודת האיזון. זה ההבדל המהותי בין השקעה במניה לבין קניית אופציה: במניה הזמן ניטרלי, ובאופציה הזמן הוא יריב. מי שלא בטוח שהוא מבין את החישוב הזה לעומק, עדיף שיתחיל מהעקרונות שמוצגים בהשקעות בשוק ההון - נקודות חשובות למשקיע המתחיל לפני שהוא נוגע בנגזרים.

מינוף וסיכון - מה באמת מסוכן כאן

קניית אופציה מסכנת סכום ידוע מראש, אך כתיבת אופציה יכולה להוביל להפסד גדול פי כמה מהפרמיה שהתקבלה. ההבחנה הזו חשובה מכל הבחנה אחרת במאמר, כי היא קובעת אם אתם משחקים במגרש עם גדר או בלי.

הצד של הרוכש

ההפסד המרבי של רוכש אופציה שווה בדיוק לפרמיה, ולכן ניתן לתכנן אותו מראש. הבעיה אינה בגודל ההפסד היחיד אלא בשכיחותו: חלק ניכר מהאופציות שנרכשות מחוץ לכסף פוקעות חסרות ערך, ורצף של הפסדים קטנים מצטבר במהירות. לכן הכלל המעשי הוא לתחום מראש את החלק מהתיק שמיועד לפעילות מסוג זה, ולראות בו כסף שאפשר להפסיד במלואו.

הצד של הכותב

כותב Call לא מכוסה חשוף להפסד תיאורטי בלתי מוגבל, מפני שאין תקרה למחיר שאליו מניה יכולה לעלות. כותב Put חשוף עד לירידת הנכס לאפס. בשני המקרים הברוקר דורש בטוחות, והדרישה גדלה כשהשוק זז נגדכם - מה שעלול לחייב הזרמת כספים דווקא ברגע הגרוע ביותר. מסיבה זו כתיבת אופציות אינה פעילות למתחילים, גם כשהיא נראית כמו "גביית פרמיה קבועה".

שימוש הגנתי לעומת שימוש ספקולטיבי

אותה אופציה בדיוק יכולה להקטין סיכון או להגדיל אותו, תלוי במה שמחזיקים לצידה. Put שנרכש מול תיק מניות קיים הוא הגנה - הוא מקטין את ההפסד המרבי. אותו Put בלי מניות בתיק הוא הימור כיווני. מי שמחפש דרכים מסודרות לרסן סיכון ימצא כיוונים במסחר בבורסה בסיכון נמוך, ומי שרוצה להבין את מנגנוני הביצוע עצמם - את סוגי ההוראות, ההגבלות ופקודות העצירה - ימצא אותם במדריך פקודות והוראות מסחר.

טעויות נפוצות של מתחילים

רוב ההפסדים של מתחילים באופציות אינם נובעים מתחזית שגויה, אלא מאי הבנה של ערך הזמן, של גודל החוזה ושל עלות הפעילות. חמש הטעויות הבאות חוזרות שוב ושוב.

1. קניית אופציות זולות מאוד מחוץ לכסף. המחיר הנמוך משקף הסתברות נמוכה, לא הזדמנות. סדרה של רכישות כאלה מסתיימת בדרך כלל באפס.
2. התעלמות משחיקת הזמן. אופציה שנרכשה עם שבועיים לפקיעה מאבדת ערך מדי יום גם כשהשוק עומד במקום.
3. בלבול בין פרמיה ליחידה לפרמיה לחוזה. פי 100 הוא הבדל שמשנה את גודל הפוזיציה לגמרי.
4. הגדלת פוזיציה מפסידה. באופציה עם תאריך פקיעה, "לחכות שזה יחזור" אינה אסטרטגיה - יש תאריך תפוגה.
5. התעלמות מעלויות. עמלות, פערי ציטוט ודמי טיפול מצטברים במסחר תכוף ומכרסמים גם באסטרטגיה נכונה.

נקודה נוספת שראוי להזכיר: מערכות מסחר אוטומטיות מציגות לעיתים אופציות כאילו הן עוד שורה בתיק. מי ששוקל להפעיל כללים אוטומטיים על נגזרים כדאי שיכיר קודם את המגבלות המתוארות באלגו-טריידינג.

מיסוי ועלויות נלוות

רווח הון ריאלי מניירות ערך אצל יחיד ממוסה בישראל בשיעור של 25%, ולנגזרים פיננסיים חלים כללי מיסוי מיוחדים שנקבעו בפקודת מס הכנסה. בעסקאות באופציות אין "רווח על הנייר" שנשמר לנצח - הרווח או ההפסד מתגבש במימוש, במכירה או בפקיעה, ובנקודה הזו הוא הופך לאירוע מס.

קיזוז הפסדים

הפסדי הון מניירות ערך ניתנים לקיזוז כנגד רווחי הון, ובתנאים מסוימים גם כנגד הכנסות מריבית ומדיבידנד. מי שמנהל פעילות בנגזרים לצד תיק מניות רגיל צריך לוודא שהדיווח נעשה נכון, שכן חשבונות שונים אצל ברוקרים שונים אינם מתקזזים אוטומטית. הכללים המדויקים מפורסמים על ידי רשות המסים, והם משתנים לפי סוג הנכס ולפי מעמד המחזיק.

עלויות מסחר

מעבר למס, שלושה רכיבי עלות משפיעים על התוצאה: עמלת ביצוע, דמי טיפול ופער הציטוט בין קנייה למכירה. באופציות סחירות פחות, פער הציטוט הוא לרוב הרכיב היקר ביותר - והוא אינו מופיע בשום דף עמלות. השוואת תנאים בין גופים שונים נעשית בדרך כלל לפני פתיחת חשבון מסחר בבורסה, וכדאי לברר במפורש אם תנאי העמלות שהוצעו חלים גם על נגזרים ולא רק על מניות.

שאלות נפוצות

להלן התשובות לשאלות שחוזרות הכי הרבה בנושא אופציות.

האם חייבים לממש אופציה שקניתי?

לא - הזכות היא של הרוכש, ואם המימוש אינו כדאי, האופציה פוקעת והרוכש מפסיד את הפרמיה בלבד. בפועל, רוב הפוזיציות נסגרות במכירת האופציה בשוק לפני הפקיעה ולא במימוש בפועל.

מה קורה אם אני מחזיק אופציה עד הפקיעה והיא בתוך הכסף?

אופציה שנמצאת בתוך הכסף בפקיעה מסולקת - במזומן או במסירת נכס הבסיס, לפי תנאי החוזה. באופציות על מדדים הסילוק נעשה בדרך כלל במזומן, ובאופציות על מניות ייתכן שתידרשו לקנות או למכור את המניות עצמן, מה שמחייב יתרה מספקת בחשבון.

האם אפשר להפסיד יותר מהסכום שהשקעתי?

רוכש אופציה אינו יכול להפסיד יותר מהפרמיה, אך כותב אופציה יכול, ובגדול. אם החשבון שלכם מאפשר כתיבה, בדקו בדיוק אילו התחייבויות אתם לוקחים ואיזה ביטחונות הברוקר ידרוש.

אופציות מתאימות למשקיע לטווח ארוך?

אופציה היא מכשיר עם תאריך תפוגה, ולכן היא אינה תחליף להחזקה ארוכת טווח בנכס. היא יכולה לשמש כלי הגנה נקודתי לתיק ארוך טווח, אבל הליבה של תיק כזה בנויה בדרך כלל מנכסים שאינם פוקעים.

מה ההבדל בין אופציה לחוזה עתידי?

באופציה רק צד אחד מחויב לבצע את העסקה, ובחוזה עתידי שני הצדדים מחויבים. לכן באופציה משלמים פרמיה מראש, ובחוזה עתידי אין פרמיה אלא דרישת ביטחונות שוטפת משני הצדדים.

איפה בודקים מידע רשמי על נייר ערך או על חברה?

דיווחי החברות הבורסאיות מתפרסמים במערכת הדיווחים של הבורסה, והם המקור הרשמי היחיד למידע מהותי על חברה נסחרת. שמועות ופרשנויות אינן תחליף לדיווח.

סיכום

אופציה היא כלי שמוכר גמישות תמורת פרמיה, והשאלה היחידה שחשובה היא אם אתם הצד שקונה את הגמישות או הצד שמוכר אותה. רוכש אופציה יודע מראש כמה הוא מסכן, אך נלחם בזמן; כותב אופציה נהנה מהזמן, אך נושא סיכון פתוח. בין שני הקצוות האלה נמצאים כל המבנים המורכבים שקיימים בשוק, וכולם מורכבים מאותן ארבע פעולות בסיסיות. מי שמבין את שלושת המספרים של כל עסקה - הסיכון המרבי, נקודת האיזון ותאריך הפקיעה - מבין את רוב מה שצריך. מי שלא, מחזיק בנייר שנשחק מדי יום מסיבות שאינו מזהה. לפני כל צעד בזירה הזו, כדאי לבסס תחילה הבנה של המכשירים הפשוטים יותר בשוק ההון, ולהיכנס לנגזרים רק בחלק מהתיק שאפשר להרשות לעצמכם להפסיד במלואו.

מקורות

כל הנתונים המספריים במאמר שאינם דוגמאות חישוביות נבדקו מול המקורות הרשמיים הבאים.

• רשות המסים בישראל - עמוד רשות המסים באתר הממשלה, שיעור המס על רווח הון ריאלי ליחיד וכללי קיזוז הפסדים

כל המקורות נבדקו ב-21.09.2026.